導(dǎo)讀

制造業(yè)結(jié)構(gòu)性出清作為基礎(chǔ)，在政策和金融支持回歸轉(zhuǎn)型升級下，受益于全球制需求拉動，新工業(yè)革命正在孕育，成為“新時代”最重要的投資主線。 

摘要

看多大制造并非出于市場面的博弈，而是基于國內(nèi)外基本面正出現(xiàn)的明顯趨勢性變動。我們認(rèn)為，新工業(yè)革命的內(nèi)核已經(jīng)發(fā)生重要變化，體現(xiàn)為從工業(yè)角度的“互聯(lián)網(wǎng)化”轉(zhuǎn)向了“產(chǎn)業(yè)融合和社會經(jīng)濟變革”，意味著在未來產(chǎn)業(yè)政策將著力推動信息技術(shù)為基礎(chǔ)、數(shù)據(jù)為核心以智能制造為主要方向的產(chǎn)業(yè)。前三次工業(yè)革命的出發(fā)點在于解決生產(chǎn)的束縛，擴大生產(chǎn)的可能性邊界。我們認(rèn)為，新工業(yè)革命的重點將是從單一的社會集約化生產(chǎn)效率的提高轉(zhuǎn)向需求匹配的效率提高，以滿足多樣化、快餐化、個性化的消費趨勢下日新月異的消費需求。

三大條件鑄就新工業(yè)革命參與壁壘，聚焦時代紅利的再分配。全球?qū)τ诘谒拇喂I(yè)革命的共識是信息流的整合以及智能化的生產(chǎn)?；A(chǔ)技術(shù)領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)尚未制定與成型，而這將決定下一時代紅利的分配，工業(yè)技術(shù)之爭本質(zhì)為定價權(quán)與國家競爭優(yōu)勢之爭。由以上發(fā)展趨勢我們認(rèn)為，新工業(yè)革命參與方必須具備三個條件：1）有龐大的信息集群能力，這必然要求參與國在全球貿(mào)易鏈條具有重要的位置；2）有先進的信息處理、整合以及智能識別、制造能力；3）具備全球的消費客群或龐大的國內(nèi)消費客群。因此，兼具消費與制造大市場的美國與中國將成為新工業(yè)革命以及時代紅利再次分配的核心角逐方。

新工業(yè)革命的核心驅(qū)動力（一）：制造業(yè)基本出清是資本開支周期的的堅實基礎(chǔ)。我國制造業(yè)市場化程度相對較高，通過融資角度刻畫制造業(yè)去產(chǎn)能進程發(fā)現(xiàn)，自2012年去產(chǎn)能以來已基本出清，并在2016年來加速回暖，意味著制造業(yè)新一輪資本開支已經(jīng)具備起跳的基礎(chǔ)。

新工業(yè)革命的核心驅(qū)動力（二）：政策+金融回歸中國制造轉(zhuǎn)型升級。轉(zhuǎn)型才是供給側(cè)的最終趨勢，十九大報告從偏重做減法轉(zhuǎn)向制造強國、消費升級等增量方面。未來政策+金融支持將進一步提速，“十三五”期間，國開行將為“中國制造2025”實施專項提供不低于3000億元融資總量，工信部2017工業(yè)轉(zhuǎn)型預(yù)算料將突破百億大關(guān)，新工業(yè)革命倡導(dǎo)下有關(guān)部門或?qū)⒎e極協(xié)調(diào)各類金融機構(gòu)，為中國制造2025重點項目提供包括貸款、投資、債券、租賃等在內(nèi)的綜合金融服務(wù)。

新工業(yè)革命的核心驅(qū)動力（三）：全球需求助推制造復(fù)蘇。以歐、美、日為主的發(fā)達國家私人部門正加速走向活躍并具備再杠桿化的能力，同時勞動力市場與產(chǎn)品市場正加速復(fù)蘇，形成“獲取薪資收入-邊際消費傾向增加-產(chǎn)品市場擴張-勞動需求增加”的耦合，這將推動經(jīng)濟復(fù)蘇進程的進一步加快。在需求層面，外部需求的變化將進一步傳遞到我國，總量層面我們預(yù)計制造業(yè)投資將延續(xù)回升態(tài)勢。

新工業(yè)革命邊際突圍，估值系統(tǒng)有望重塑。“新時代”背景下，先進制造業(yè)將迎來新一輪價值重估，重點聚焦于以基礎(chǔ)設(shè)施作為依托的高端制造業(yè)，結(jié)合國內(nèi)市場優(yōu)勢和全球產(chǎn)業(yè)趨勢的新興制造業(yè)。推薦：匯川技術(shù)、中興通訊、先導(dǎo)智能、三一重工，受益標(biāo)的：中國中車。

正文

前三次工業(yè)革命醞釀了幾十年之久，而如今這場革命如海嘯一般迅速席卷了我們的生活。

                                            ——克勞斯•施瓦布《第四次工業(yè)革命，轉(zhuǎn)型的力量》

 

1.  新工業(yè)的起點：下一個驚艷十年的開始

九月以來國君策略團隊發(fā)布了多篇戰(zhàn)略看多新工業(yè)革命的專題報告，5G、新能源車、集成電路、核電、智能制造等主題板塊獲得了顯著的超額收益。與此同時，投資者也存有很多疑慮，主要集中在本次新工業(yè)革命與過去有何不同，以及決策層為什么在這個時點強調(diào)新工業(yè)革命。本篇文章將圍繞這兩個問題做詳細(xì)的闡述，一言敝之，看多大制造并非出于市場面的博弈，而是基于國內(nèi)外基本面正出現(xiàn)的明顯趨勢性變動。

新工業(yè)革命的首次提出是在2015年10月14日李克強總理在國務(wù)院常務(wù)會議上的重要講話，強調(diào)“互聯(lián)網(wǎng)+雙創(chuàng)+中國制造2025，彼此結(jié)合起來，進行工業(yè)創(chuàng)新，將會催生一場新工業(yè)革命”。今年以來有關(guān)新工業(yè)革命的表述中最引人注目的是，2017年3月兩會期間習(xí)近平總書記參加遼寧代表團審議后人們?nèi)請罂摹吨袊圃鞓I(yè)有能力創(chuàng)造新輝煌（深入學(xué)習(xí)貫徹習(xí)近平同志系列重要講話精神）》指出，新工業(yè)革命是以新一代信息技術(shù)為基礎(chǔ)、以數(shù)據(jù)為核心投入要素、以智能制造為主要方向、以范圍經(jīng)濟為主要效率源泉的產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展和社會經(jīng)濟變革。以及2017年9月金磚會議期間習(xí)近平總書記提出“要把握新工業(yè)革命的機遇，以創(chuàng)新促增長、促轉(zhuǎn)型，積極投身智能制造、互聯(lián)網(wǎng)+、數(shù)字經(jīng)濟、共享經(jīng)濟等帶來的創(chuàng)新發(fā)展浪潮，努力領(lǐng)風(fēng)氣之先，加快新舊動能轉(zhuǎn)換。”

由此，我們認(rèn)為，決策層從對新工業(yè)革命的理解已發(fā)生顯著變化，體現(xiàn)為從工業(yè)角度的“互聯(lián)網(wǎng)化”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)融合和社會經(jīng)濟變革”。這一重要轉(zhuǎn)變意味著在未來“新時代”經(jīng)濟發(fā)展浪潮中，“新工業(yè)革命”不僅僅是圍繞“互聯(lián)網(wǎng)+”的新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，而是標(biāo)志著中國產(chǎn)業(yè)政策將著力推動信息技術(shù)為基礎(chǔ)、數(shù)據(jù)為核心以智能制造為主要方向的產(chǎn)業(yè)。

通過對比同樣規(guī)格的十八大以及十九大會議的表述中發(fā)現(xiàn)，十九大報告中不僅細(xì)化了對發(fā)展制造業(yè)的相關(guān)論述，同樣在措辭上強調(diào)了發(fā)展、培育與推動，并且增提了“瞄準(zhǔn)國際標(biāo)準(zhǔn)，促進我國產(chǎn)業(yè)邁向全球價值鏈中高端，培育若干世界級先進制造業(yè)集群”的目標(biāo)。我們認(rèn)為，在朱格拉周期與新工業(yè)革命的歷史交匯點，“新時代”下從做減法到做加法，新工業(yè)革命將成為解決“新時代”下社會矛盾的核心抓手和歷史機遇。

 

 

2. “革命”的轉(zhuǎn)向與全球工業(yè)浪潮

2.1. “革命”的轉(zhuǎn)向：從生產(chǎn)擴張轉(zhuǎn)向需求匹配

對前三次工業(yè)革命回憶與解析的歷史資料眾多，從中我們總結(jié)的一個顯著特征是，前三次工業(yè)革命的出發(fā)點都在于解決生產(chǎn)的束縛，擴大生產(chǎn)的可能性邊界。管中窺豹，在近代中國尤其是新中國成立后的近70年的歷史幾乎是第二、三次工業(yè)革命的濃縮版，而1981年十一屆六中全會指出我國社會的主要矛盾“人民日益增長的物質(zhì)文化同落后的社會生產(chǎn)之間的矛盾”恰恰描述了在過去的三次工業(yè)革命中核心解決的是生產(chǎn)力的提高，每一次工業(yè)革命對勞動生產(chǎn)的解放是經(jīng)濟躍遷的必要條件。

我們認(rèn)為，新工業(yè)革命（或稱第四次工業(yè)革命）將從供給轉(zhuǎn)向需求，核心在于不同于過去消費需求的單一化和滿足物質(zhì)需要，當(dāng)下從全球角度看消費需求呈現(xiàn)是多樣化、快餐化、個性化的特征。單一的社會集約化生產(chǎn)效率的提高已經(jīng)難以滿足不同的消費需求。從十九大新社會主要矛盾的提出我們也可以清晰的看到這一種變化，即“人民日益增長的美好生活的需要和不平衡不充分發(fā)展之間的矛盾”。因此工業(yè)互聯(lián)、產(chǎn)業(yè)融合、智能制造將成為未來新工業(yè)革命的核心發(fā)展方向。從近5年智能手機、智能家居、新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)、定制化生產(chǎn)以及人工智能等新技術(shù)的快速迭代中可以明顯看到工業(yè)生產(chǎn)從單一供給走向需求主導(dǎo)的變化。

在前三次工業(yè)革命中因存量資本、技術(shù)限制我國并未有標(biāo)準(zhǔn)制定能力以及定價權(quán)，但近年來我國在以消費層面為突破口的新興技術(shù)的發(fā)展呈幾何級的躍進，比如，因電商購物節(jié)推動了電商企業(yè)在大數(shù)據(jù)以及云計算技術(shù)上的持續(xù)突破，當(dāng)下中國在人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、5G技術(shù)等未來風(fēng)向技術(shù)領(lǐng)跑。我們認(rèn)為，以消費需求為突破口反向推動技術(shù)研發(fā)或?qū)⒊蔀橄乱淮騼r值鏈/定價權(quán)的重分配的核心以及國家競爭優(yōu)勢的爭奪點。從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)看，2016年第三產(chǎn)業(yè)GDP累計同比貢獻率為58.4%，而2012年僅在45%水平，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化為產(chǎn)業(yè)技術(shù)突破提供了土壤。

 

 

2.2. 全球的新工業(yè)革命浪潮核心在于定價權(quán)的爭奪

不僅是中國，全球技術(shù)主導(dǎo)的發(fā)達經(jīng)濟體均在掀起新一輪的工業(yè)革命，我們認(rèn)為主要來源于兩個基礎(chǔ)條件的優(yōu)化：1）08年金融危機后，企業(yè)部門以及居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表得到了優(yōu)化，全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程為制造業(yè)新一輪資本開支周期的開啟創(chuàng)造了溫床；2）基礎(chǔ)技術(shù)領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)尚未制定與成型，而這將決定下一時代紅利的分配，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的爭奪已進入了“華山論劍”階段?；仡櫱叭喂I(yè)革命的變遷我們可以得出的是，工業(yè)技術(shù)之爭實際上是定價權(quán)的爭奪，而技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與定價權(quán)將形成歷史的分流與國家競爭優(yōu)勢的分野。因此我們看到不論是德國“工業(yè)4.0”還是美國“再工業(yè)化”均在搶跑。

 

 

 

 

新工業(yè)革命的全球趨勢：信息流的整合與智能化生產(chǎn)。2011年德國于漢諾威工博會提出“工業(yè)4.0”概念，核心理念為“產(chǎn)業(yè)集成-數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)-解決方案-創(chuàng)造價值”，從產(chǎn)業(yè)鏈的分工倡導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集成整合，消除信息孤島，實現(xiàn)互聯(lián)互通與智能生產(chǎn)。美國于2011年提出“先進制造伙伴計劃（AMP）”，2012年通用公司率先提出“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”概念，被稱之為第三次浪潮，核心在于利用互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢，將制造業(yè)的數(shù)據(jù)流、硬件、軟件實現(xiàn)智能交互，通過大數(shù)據(jù)實現(xiàn)智能決策，提升生產(chǎn)效率。從戰(zhàn)略目標(biāo)來看，通過對比我國《中國制造2025》以及2015年國務(wù)院常務(wù)會議對新工業(yè)革命的判斷，我們認(rèn)為新工業(yè)革命全球的趨勢在于信息流的整合與智能化的生產(chǎn)。

 

 

通過以上的分析我們可以得出的是新工業(yè)革命競爭將是高度的壁壘化。我們在上文中談到全球?qū)τ诘谒拇喂I(yè)革命的共識是信息流的整合以及智能化的生產(chǎn)，并且從單純的供給出發(fā)轉(zhuǎn)變到需求主導(dǎo)。以上的兩個重要的轉(zhuǎn)變帶來的影響是，第四次工業(yè)革命參與競爭的經(jīng)濟體必須具備三個條件：1）有龐大的信息集群能力，這必然要求參與國參與國在全球貿(mào)易鏈條具有重要的位置；2）有先進的信息處理、整合以及智能識別、制造能力；3）具備全球的消費客群或龐大的國內(nèi)消費客群。因此我們認(rèn)為能夠參與新工業(yè)革命競爭的僅有中國、美國、德國、日本與韓國等少數(shù)國家。其中兼具消費與制造大市場的美國與中國將成為新工業(yè)革命以及時代紅利再次分配的核心角逐方。

3. 新工業(yè)革命的核心驅(qū)動力（一）：制造業(yè)基本出清是資本開支周期的的堅實基礎(chǔ)。

從公開信息中我們看到，今年以來中國最高決策層至少兩次提及“新工業(yè)革命”，且從對內(nèi)的兩會升級至對外的“金磚會議”。那么，為什么中國的決策層在當(dāng)下強調(diào)新工業(yè)革命以及推動先進制造的發(fā)展呢？我們認(rèn)為核心有兩個原因：

1） 第一個重要原因是，我國制造業(yè)市場化程度相對較高，自2012年以來制造業(yè)已基本完成出清，并在2016年以來加速回暖，意味著制造業(yè)新一輪資本開支具有起跳的基礎(chǔ)；

2） 第二點是近幾年來，以消費層面為突破口的新興技術(shù)的發(fā)展呈幾何級的躍進，圍繞產(chǎn)業(yè)深度融合滿足消費需求的技術(shù)將成為下一代全球價值鏈/定價權(quán)的重分配的核心以及國家競爭優(yōu)勢的爭奪點，這一點已在上文分析。

我們可以從融資層面通過工業(yè)企業(yè)總負(fù)債增速與宏觀信貸余額增速的缺口來刻畫中國制造業(yè)的出清程度，我們發(fā)現(xiàn)這一缺口自2012年擴大以來至2016年上半年已進入收窄，這一變化意味著我國制造業(yè)自發(fā)的供給側(cè)去產(chǎn)能已基本完成，進入重新負(fù)債擴張的階段。由生產(chǎn)函數(shù)倒推得出的宏觀產(chǎn)能利用率同樣可以說明以上的判斷。值得注意的是，隨著裂口的收窄，2017年中國產(chǎn)能利用率將進入向上的拐點。

我們從供給和需求層面可以進一步得出制造業(yè)已企穩(wěn)復(fù)蘇的結(jié)論。不論是生產(chǎn)層面的工業(yè)增加值增速以及PMI新訂單指數(shù)自2015年下半年以來已進入向上擴張的階段。在微觀上可以看到2016年以來，民間固定資產(chǎn)投資與制造業(yè)投資回暖，出口交貨結(jié)構(gòu)中通用設(shè)備與專用設(shè)備亦增長顯著。

 

 

 

 

制造業(yè)的出清為新一輪資本開支周期的啟動提供了起跳的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為這主要體現(xiàn)為兩個方面，一個是舊產(chǎn)能的出清意味著曾經(jīng)具有競爭優(yōu)勢的業(yè)務(wù)模式逐步淘汰、整合為具有新競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品、技術(shù)投資騰挪空間；另一方面，智能化和新技術(shù)的投資將形成新的壁壘擴大領(lǐng)先和落后企業(yè)的差距，從而衍生出例如蘋果、三星、阿里、騰訊等“靈活的胖子”新型寡頭。

4. 新工業(yè)革命的核心驅(qū)動力（二）：政策+金融回歸中國制造轉(zhuǎn)型升級

轉(zhuǎn)型才是供給側(cè)的最終趨勢。從我國的歷史經(jīng)驗來看，產(chǎn)業(yè)、金融政策在引導(dǎo)經(jīng)濟新動能的培育起到了至關(guān)重要的作用。1987年因物資匱乏產(chǎn)能不足價格闖關(guān)失敗，而后引進外部產(chǎn)能提倡市場化經(jīng)濟；1998年東南亞金融危機中國內(nèi)憂外困，2000年加入WTO實現(xiàn)產(chǎn)能輸出參與全球價值鏈的交換；2016年起我國開啟了轟轟烈烈的供給側(cè)改革優(yōu)化存量經(jīng)濟盤活存量資源，向后看我們認(rèn)為，處在歷史的轉(zhuǎn)折點以及新舊動能的轉(zhuǎn)換時期，新工業(yè)革命將成為未來十年的核心產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)方向。

新工業(yè)革命從減法到加法。我們在上文中已經(jīng)分析，我國市場化程度較高的制造業(yè)的去產(chǎn)能已經(jīng)基本完成，這一點與上游資源部門有著很大的區(qū)別。因此在“新時代”的發(fā)展規(guī)劃中，對于發(fā)展新興制造、智能制造等領(lǐng)域應(yīng)從做減法轉(zhuǎn)向做加法。從十九大報告?zhèn)戎貋砜?，我們已?jīng)能夠發(fā)現(xiàn)其表述與2016年經(jīng)濟工作會議有較大的不同，即從偏重做減法（強調(diào)三去一補一降）轉(zhuǎn)向制造強國、消費升級等增量方面。這一變化意味著新時代下未來5年的中國經(jīng)濟將更強調(diào)發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)升級，圍繞增加有效供給將有更多資源將會配置到技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化。

政策資金與銀行信貸未來均有望向制造業(yè)傾斜。從數(shù)據(jù)口徑，我們已經(jīng)看到以提供生產(chǎn)資料為主的重工業(yè)中長期貸款余額增速在2016年底結(jié)束下降趨勢并在2017年快速進入上升趨勢，這一點的實現(xiàn)還是在供給側(cè)改革限制上游資源部門再投資下實現(xiàn)，意味著銀行信貸已向制造業(yè)傾斜，與制造業(yè)結(jié)束出清資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化，需求進入上升期相互印證。

從政策資金的支持上，2016年11月，國家開發(fā)銀行與工業(yè)和信息化部簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，明確“十三五”期間，國開行將為“中國制造2025”實施專項提供不低于3000億元融資總量，并提供貸款、投資、債券、租賃、證券等綜合金融服務(wù)。2017年8月，工信部發(fā)布了《2017年工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(中國制造2025)資金(部門預(yù)算)項目指南的通知》，明確了對中國制造2025的資金支持方向，并已確立了制造業(yè)創(chuàng)新能力建設(shè)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力提升、產(chǎn)業(yè)共性服務(wù)平臺、新材料首批次應(yīng)用保險4個方面共25項重點任務(wù)。根據(jù)《經(jīng)濟參考報》的公開報道及其援引專家估計，此次給予中國制造2025重點任務(wù)的資金支持力度大，單個項目的資金支持水平在3000萬元到5000萬元，部分共性技術(shù)項目或關(guān)鍵技術(shù)項目則將獲得超過億元的資金支持?！锻ㄖ分猩婕暗募?xì)分項目超過100個，按照上述資金支持力度，總的資金支持金額將有望突破百億元大關(guān)。

因此，我們認(rèn)為新工業(yè)革命下支持技術(shù)創(chuàng)新以及加速產(chǎn)業(yè)化爭奪“新時代”制高點，有關(guān)部門或?qū)⒎e極協(xié)調(diào)各類金融機構(gòu)，為中國制造2025重點項目提供包括貸款、投資、債券、租賃等在內(nèi)的綜合金融服務(wù)。2017年9月，我們已經(jīng)看到工信部與證監(jiān)會簽署《工業(yè)和信息化部中國證券監(jiān)督管理委員會戰(zhàn)略合作協(xié)議》，提出發(fā)揮好資本市場功能，服務(wù)制造強國和網(wǎng)絡(luò)強國建設(shè)，預(yù)計金融支持將進一步深化和廣化。

 

 

從海外經(jīng)驗來看，美國、日本均曾通過供給側(cè)+產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型重塑國家競爭力。70年代前，鋼鐵、石化等資源性工業(yè)是日本的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，但受到70年代石油危機的成本沖擊日本經(jīng)濟陷入停滯，而后1978 年，日本政府制定了《特定機械信息產(chǎn)業(yè)振興臨時措施法》，提出發(fā)展電子計算機、高精度裝備和知識產(chǎn)業(yè)，不僅利用財政對尖端科技的開發(fā)提供幫助，還對這些新興產(chǎn)業(yè)實施稅收、金融方面的優(yōu)惠，由此電子和汽車產(chǎn)業(yè)成為了日本的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)并優(yōu)勢至今（圖7），從圖7中我們還可以看到由于我國近幾年在半導(dǎo)體、汽車零部件、集成電路等領(lǐng)域的進口替代，日本的競爭優(yōu)勢正發(fā)生新的轉(zhuǎn)移（向智能制造、工業(yè)機器人）。同樣的，美國在面對石油危機以及“滯脹”中除里根經(jīng)濟學(xué)的供給側(cè)改革外，80年代起美國大幅增加軍費開支，促進信息技術(shù)發(fā)展，政府通過保護知識產(chǎn)權(quán)、對中小企業(yè)進行扶持的方式，鼓勵了創(chuàng)新，加速信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從以上兩個重要轉(zhuǎn)型中我們可以看出，供給側(cè)做減法在于優(yōu)化存量，而產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)和扶持將為增量創(chuàng)新插上夢想的翅膀。

 

 

 

 

5. 新工業(yè)革命的核心驅(qū)動力（三）：全球需求助推中國制造復(fù)蘇

2016年以來，我們看到美國、歐洲、日本等主要經(jīng)濟體復(fù)蘇進程加快，產(chǎn)能利用率與制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)下2011年以來的新高或次高水平。從結(jié)構(gòu)上看，美國消費信心回暖明顯，歐洲整體向好的主要動因源于德國非政府部門建筑行業(yè)、機械設(shè)備行業(yè)以及法國的服務(wù)業(yè)（包含建筑與信息通信）、機械設(shè)備行業(yè)投資對于固定資本形成額增加貢獻顯著。

我們認(rèn)為，由于資產(chǎn)負(fù)債表的改善與消費信心的增強，以歐、美、日為主的發(fā)達國家私人部門正加速走向活躍并具備再杠桿化的能力，同時勞動力市場與產(chǎn)品市場正加速復(fù)蘇，存量資產(chǎn)重新獲取收益能力，形成“獲取薪資收入-邊際消費傾向增加-產(chǎn)品市場擴張-勞動需求增加”的耦合，這將推動經(jīng)濟復(fù)蘇進程的進一步加快。在需求層面，外部需求的變化將進一步傳遞到我國，全球朱格拉周期疊加新工業(yè)革命，我們認(rèn)為信息處理設(shè)備和高端裝備制造業(yè)投資在未來幾年持續(xù)上升，處在產(chǎn)能擴張時期，而與房地產(chǎn)相關(guān)的傳統(tǒng)高耗能制造業(yè)總產(chǎn)能穩(wěn)中略有下滑，但其設(shè)備的更新周期也會發(fā)生。因此我們預(yù)計制造業(yè)投資將延續(xù)回升態(tài)勢。

 

 

 

 

 

 

6. 新工業(yè)革命邊際突圍，有望迎來系統(tǒng)性重估

全球?qū)τ诘谒拇喂I(yè)革命的共識是信息流的整合以及智能化的生產(chǎn)，并且從單純的供給出發(fā)轉(zhuǎn)變到需求主導(dǎo)。我們認(rèn)為新工業(yè)革命的三大土壤已形成:1）經(jīng)濟復(fù)蘇制造業(yè)資本開支新周期；2）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)向消費傾斜，多樣化、個性化消費需求與制造供給的再匹配；3）新技術(shù)浪潮啟動，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與定價權(quán)將進入“華山論劍”，時代紅利再分配。我們認(rèn)為，在“新時代”下中國經(jīng)濟從做減法優(yōu)化轉(zhuǎn)向增量有效供給，新工業(yè)革命將成為社會矛盾的主要突破口，需求起舞疊加產(chǎn)業(yè)政策傾斜+消費反向突破技術(shù)創(chuàng)新將開啟中國制造到中國智造下一個令人驚艷的十年。

新工業(yè)革命邊際突圍，估值系統(tǒng)有望重塑。十九大后，“新時代”背景下，新工業(yè)革命以“硬”為代表的先進制造業(yè)將迎來新一輪的價值重估。我們建議沿三條主線進行布局：1）政策鼓勵可以直接提供有效需求，過硬技術(shù)作為支撐的以基礎(chǔ)設(shè)施作為依托的高端制造業(yè)（軌道交通、5G、環(huán)保設(shè)備）；2）符合國際產(chǎn)業(yè)化趨勢，國內(nèi)企業(yè)迎頭趕上，利用政策扶持與市場優(yōu)勢快速發(fā)展的制造業(yè)。（新能源汽車、人工智能、芯片國產(chǎn)化）；3）受益于“一帶一路”戰(zhàn)略的縱深推進，獲得內(nèi)外需共振的高端設(shè)備（高鐵設(shè)備、核電設(shè)備等）。推薦：匯川技術(shù)、中興通訊、先導(dǎo)智能、三一重工、徐工機械，受益標(biāo)的：中國中車。